事项：

    　　公司发布公告，预计2019年实现营业总收入885亿元、归母净利405亿元，同比增15%、15%左右，2020年安排计划营业总收同比增长10%。

    　　平安观点：

    营收增速基本符合我们15.8%的预期，净利增速略低于我们18%的预期，或因：4Q18 销售费用冲回1-3Q18 预提费用为负，基数异常；4Q19 生产旺季，消费税或超预期。

    业绩预告推动业绩预期加速调整。受益于18 年涨价翘尾效应、增值税率下调、出厂价更贵的商超电商直营出货量占比上升，我们估计19 年茅台酒均价同比增高个位数。2018 年报表确认3.46 万吨茅台酒，我们估算，2019 年报表确认茅台酒同比增约中个位数至3.4-3.5 万吨。至2019 年底，酒厂已取消约700家经销商资格，收回的茅台酒配额主要投向了贵州国资体系。因不涨出厂价，且2018 年报表基数已高，市场此前对茅台2020 年业绩增速预期明显偏高，本次业绩预告有利于推动预期加速回归合理水平。

    关注茅台增量带来的蝴蝶效应。2H16 至3Q19，通过调整产品结构、发货节奏、渠道结构，茅台本质上持续控量挺价。4Q19 开始，报表增长压力和生产周期推动，茅台或已进入持续增量阶段。尽管投资、老酒、黄牛等需求客观存在，但因茅台酒价格过高，非核心刚需开瓶量下降现象在日常生活中已较普遍。此背景下，如果茅台酒投放量持续增长，其会对行业和替代性竞品产生多大影响非常值得关注。

    下调20 年业绩预测，中长期成长前景仍佳，维持“推荐”评级。结合业绩预告及我们的判断，下调19、20 年EPS 约2%、5%至32.49、34.56 元，分别同增15.9%、6.4%，动态PE 约为36.4、34.2 倍。中长周期看，凭借超强品牌力，茅台可靠收渠道利差、消费升级抢量来实现价、量再翻倍，成长前景明确，维持“推荐”评级。

    风险提示：1)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高，如果白酒价格下降，可能导致企业营收增速大幅放缓。2)管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大，如更换管理层，可能会导致企业营收、利润大幅波动。3)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。